事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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