美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得(dé)到(dào)了上中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(hé)发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的(中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机de)财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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