4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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