2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ng>胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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