文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比campus是什么意思 campus是国誉吗增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿campus是什么意思 campus是国誉吗采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和campus是什么意思 campus是国誉吗30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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