来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

　　1上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费g>

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。