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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tón本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句g)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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