4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思dài)款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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