金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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