来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(y送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由ǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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