金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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