文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要(yào)。这卯怎么读，卯足劲是什么意思解释里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会卯怎么读，卯足劲是什么意思解释推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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