2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)几率还是机率 概率和几率一样吗青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yu几率还是机率 概率和几率一样吗án)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不几率还是机率 概率和几率一样吗利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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