原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xì至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ng)增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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