近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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