来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策(cè)短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶唐山大地震和汶川大地震哪个严重(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一(yī)定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债(zhài)唐山大地震和汶川大地震哪个严重务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风(fēn唐山大地震和汶川大地震哪个严重g)险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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