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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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