文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的蜗牛是不是昆虫类(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”蜗牛是不是昆虫类阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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