文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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