2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(s殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地huāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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