近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗rong>富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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