核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有望以其确定的股息收入和较高的安(ān)全边际为投资者提供不错的(de)收益。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，银行板块(kuài)将成为(wèi)高股息策(cè)略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的(de)股票并长期持有的投资策(cè)略。高股息率一方面意味(wèi)着公司有较高的(de)股利支付(fù)率(lǜ)，投(tóu)资者每年可(kě)以获(huò)得较高的(de)股(gǔ)利收(shōu)入作(zuò)为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面(miàn)意味(wèi)着公司估值较低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而且(qiě)投资的成(chéng)本相(xiāng)对(duì)较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高股息策略的安(ān)全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从当(dāng)前宏观经济(jì)的角度来(lái)看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确(què)定性(xìng)；从大类资产的(de)投资收益来看，目前可投资(zī)的(de)资(zī)产(chǎn)不多(duō)，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块(kuài)为代(dài)表的高股息(xī)策(cè)略有(yǒu)望取得相对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较(jiào)好(hǎo)的收(shōu)益(yì)就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也(yě)就(jiù)是(shì)股息端需要有一贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就(jiù)是行(xíng)业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在(zài)分(fēn)母部分也就是股价(jià)端估值低，因此安全(quán)边际比较高，下降空间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一(yī)步提升的(de)可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以(yǐ)上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银(yín)行(xíng)过(guò)去三(sān)年的(de)现金分红(hóng)率整体都(dōu)在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行(xíng)最高，其(qí)次是股(gǔ)份行和城(chéng)商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也(yě)离(lí)不开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来(lái)看，上市银行整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊(shū)为不(bù)易。上(shàng)市(shì)银(yín)行整(zhěng)体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商行小微投放旺季(jì)的雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间到来，资产端收益率将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行(xíng)存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进一步下行，净息(xī)差(chà)预(yù)计(jì)会在下半(bàn)年提升。资(zī)产质(zhì)量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银行(xíng)不良率(lǜ)继续环比下降，基本(běn)处在(zài)2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现在的(de)历(lì)史数据(jù)来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行(xíng)板块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分(fēn)母(mǔ)也保(bǎo)证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量(liàng)”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始提(tí)出中特估后有比较(jiào)不错的表现，国(guó)资持(chí)股比例和今年以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性，中特估有望为(wèi)投资者带(dài)来除稳定股息(xī)收(shōu)益(yì)外的附加资(zī)本利得。

　　风险提(tí)示事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经(jīng)济恢复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳(wěn)定收(shōu)益的(de)溢价》

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