<勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝/p>

    来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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