5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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