金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠临沂是几线城市，临沂是几线城市2023杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中(zh临沂是几线城市，临沂是几线城市2023ōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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