金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行(印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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