调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之00后初中学历很丢人吗(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xín00后初中学历很丢人吗g)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(b00后初中学历很丢人吗ù)分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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