大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注(zhù)，数(shù)据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的(de)隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们预计(jì)在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期(qī)货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的(de)根源还(hái)是原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主题(tí)，且目(mù)前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来(lái)看，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤(méi)增加的(de)情况下(xià)，市(shì)场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但(dàn)增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)终端工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太(tài)低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产(chǎn)能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库(kù)存均出(chū)现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会议(yì)上(shàng)考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半(bàn)年(nián)全(quán)球原顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍(réng)然会(huì)影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的(de)原(yuán)油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在(zài)国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下(xià)游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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