事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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