来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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