4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国(g本番什么意思 日语里本番什么意思uó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dà本番什么意思 日语里本番什么意思i)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能本番什么意思 日语里本番什么意思(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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