事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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