近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃wài)，还销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会(huì)结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合(hé)信(xìn)息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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