文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)率却(què)仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加(ji没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间ā)4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑(lǜ)假期和月末(mò)因(yīn)素，预计(jì)短(duǎn)期(qī)内，资金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限(xiàn)利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率(lǜ)水平(píng)合(hé)适，在(zài)追求经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带(dài)来的金融风险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提(tí)下，货(huò)币工(gōng)具力度可(kě)能会有所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间，导致银(yín)行资金融出意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月(yuè)18到(dào)19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通常是(shì)缴税大(dà)月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流动性带来(lái)了一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业(yè)融(róng)出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和(hé)我们测算的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得(dé)市(shì)场(chǎng)上对(duì)于未来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行的预(yù)期(qī)更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临近，回购(gòu)资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向市场释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预计(jì)资(zī)金波动幅度较大。对于(yú)债市而(ér)言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基本面预(yù)期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面的(de)边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间