美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创(chuà三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级ng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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