事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(dsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服e)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

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　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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