事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōn凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别g)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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