近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间>

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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