公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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