近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(hu庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思>庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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