4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.3顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉7万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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