原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积争格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业(y三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积è)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同(tó三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积ng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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