近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zh我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日ōng)银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们(我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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