4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(h过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处uí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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