来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhò蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样ng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàn蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样g)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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