金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(j我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词iàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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