金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗)晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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