《基金(jīn)经理投(tóu)资笔记》宏观策略系列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实现财富管理升级(jí)

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信基金(jīn)基金经(jīng)理

　　乱(luàn)云飞渡(dù)仍(réng)从容

　　上期分(fēn)享中（查看原文），我们(men)提出了5月(yuè)是乱花渐欲迷(mí)人(rén)眼(yǎn)，一个大的背景是市场进入了(le)战略相持阶段，进攻和防守的理由(yóu)都不是非常清晰。周(zhōu)末(mò)中央发(fā)布长期(qī)的产(chǎn)业政策，基调是清晰的，但那是诗和远方，是战略性的布局，很多(duō)投资者(zhě)更喜欢战(zhàn)术(shù)性(xìng)的(de)机(jī)会。伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)年度股东大会在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资者的(de)目光(guāng)，投资者总希望(wàng)可以从中寻找(zhǎo)到投资(zī)的(de)秘诀，价(jià)值投(tóu)资(zī)的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯(bó)克(kè)希尔决策者对宏观(guān)环境的担忧，对数字技术的批判，很多与(yǔ)会(huì)者收获(huò)的(de)可能不(bù)是(shì)清晰的思(sī)路，而是在迷宫中又多走了(le)一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身(shēn)”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者(zhě)也开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重要(yào)的理由是根据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现后(hòu)往往是市场开始调(diào)整(zhěng)的开(kāi)始。A股投(tóu)资(zī)历(lì)来是有季(jì)节(jié)性的，但这未必是历(lì)史的铁律，比如2022年5月市场在新的政策基调下开始(shǐ)全面大反攻。我(wǒ)们需要因(yīn)时而变，投资者(zhě)需要(yào)考虑到当前的市场背(bèi)景已(yǐ)鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号经和之前有很大的(de)不同。当前(qián)市场进入(rù)战略僵(jiāng)持阶(jiē)段的一个(gè)重要理由是除了(le)逻辑推(tuī)演(yǎn)，很多(duō)重要(yào)问题很难(nán)用清晰的事实来验证(zhèng)。谨(jǐn)慎的投(tóu)资者往往是见好就收或者谋定而后(hòu)动，因此才有(yǒu)了上述的猜测。

　　市(shì)场不(bù)清楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场已经提前交易了政(zhèng)策的方向(xiàng)，而且今年国内的政(zhèng)策本身也不是大开大合。新出(chū)台的政策更多地在落(luò)实上(shàng)，较少(shǎo)新的提法。

　　第二，从外部(bù)看，美(měi)联(lián)储依然在通胀、就(jiù)业数据(jù)、金融(róng)数据和增(zēng)长数据(jù)传递(dì)的混乱信(xìn)息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主(zhǔ)线看，数字经济和(hé)中特估(gū)依然既有政(zhèng)策(cè)、也有业绩或者有(yǒu)未来预期的业绩改善，但短期游戏(xì)、传媒、中特(tè)估与其他板块分化较为极致，也是(shì)不争的事实(shí)。除了这两(liǎng)条主线外，金融、消费(fèi)和公(gōng)用事(shì)业有反弹，但难以成为持续(xù)的配置主题(tí)，新能源崩(bēng)坏的筹码预(yù)期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资者并未形成一致预期。随着一季报的(de)披露，市场(chǎng)阶(jiē)段性发挥了对(duì)盈利现实的(de)定价(jià)效率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修(xiū)复和(hé)表现有韧性(xìng)的(de)金融、中药、电(diàn)力、中特估(gū)主题以及TMT中(zhōng)的游戏(xì)传媒等表(biǎo)现较好，家电此前也(yě)有一定表(biǎo)现(xiàn)。不(bù)过(guò)，随(suí)着业绩的公(gōng)布反而出现(xiàn)了一定的(de)买预期卖现实的操作。当然(rán)，相对而言(yán)市场也(yě)有(yǒu)定(dìng)价效率不稳定(dìng)的(de)一面，同样是业绩修复或(huò)有韧性的农林牧(mù)渔、新能源和消费板块，整体表现(xiàn)则一般。

　　鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市(shì)场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在于缺乏特别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超额收益过于(yú)显著，目前除(chú)了(le)游戏、传媒一(yī)枝独秀外，其(qí)他TMT细分领(lǐng)域(yù)阶段性有(yǒu)所回(huí)调。中特(tè)估(gū)相(xiāng)关的基(jī)建、银行、石油、出版等(děng)板(bǎn)块盈利(lì)有支(zhī)撑、估值也较低，因此(cǐ)在最近(jìn)市(shì)场调整的时候整体表现较好。在这(zhè)两条我(wǒ)们看好(hǎo)的全年(nián)主线之外，市场部分(fēn)定(dìng)价(jià)了一季报行情，但核(hé)心问题在于当前盈(yíng)利仍处(chù)在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下(xià)滑(huá)，这意(yì)味(wèi)着短期(qī)盈利很难撑(chēng)起(qǐ)A股系统性的行情。所以(yǐ)，我们看到这两条主线之外其他业绩尚可的板块(kuài)，整体反弹的幅度(dù)都(dōu)相对(duì)有限。消(xiāo)费的盈利有(yǒu)一定的修复，而市场由于前期的悲观情绪(xù)尚未(wèi)对其(qí)定价，这可能蕴含阶(jiē)段性交(jiāo)易机会(huì)。

　　三(sān)、战略性布局(jú)是清晰而明确的(de)：政(zhèng)策关注产业升级和人的问题(tí)

　　近期国内也处于一(yī)个会(huì)议密集召开的阶段，政(zhèng)治局(jú)会议、中央财(cái)经委会议(yì)和国常会相(xiāng)继召开。决(jué)策层对(duì)于当前经济复苏动力不足、复苏势头不(bù)稳(wěn)的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短(duǎn)期的工作重点(diǎn)是恢复和扩大需(xū)求(qiú)，但同时也明(míng)确(què)不会(huì)再走老(lǎo)路——不会通过低水平的债务扩张来(lái)刺激经济，而(ér)是聚焦实(shí)体经济的产业升级，推进产业智能化(huà)、绿色(sè)化(huà)、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的(de)融合发展

　　这次财(cái)经(jīng)委会议的一个新提法是“坚持三次产业融合发(fā)展，避免割裂(liè)对立；坚(jiān)持推动传统产业转型升级(jí)，不能当成‘低端产业’简单(dān)退(tuì)出”，这个提法(fǎ)很重要。我们去年底强调接(jiē)下来一段时(shí)间的政策需要强调均(jūn)衡性和(hé)系统(tǒng)性，才(cái)能形成经济发展的合力。卡脖子(zi)的(de)领域(yù)要(yào)重点支持和发(fā)展，但是经济的(de)运(yùn)行(xíng)是一个完整(zhěng)的系统，生产和消费、实(shí)体经(jīng)济和金融支撑(chēng)、高科技领域和低技术领域、融资-设计-制造—物(wù)流-销售-服(fú)务等(děng)各方(fāng)面需要协调发展(zhǎn)，大(dà)家的信心慢慢恢复、收(shōu)入慢慢恢复，才能够真正把需求拉动(dòng)起来。不能够孤立(lì)、片面地(dì)理解和执(zhí)行政策，毕竟即使是芯片这(zhè)么(me)最高科技的领域，它的下游需(xū)求也(yě)主要来(lái)自消费(fèi)电(diàn)子产品(pǐn)中的手(shǒu)机、汽车、智能家居(jū)等(děng)等，没有(yǒu)需求的拉动，产业(yè)的发展就缺乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨(tǎo)论(lùn)的一个重点(diǎn)是人，作为(wèi)投资生(shēng)产拉动(dòng)核心的企业家、作(zuò)为人力资源重点(diǎn)的人才、承载(zài)民(mín)族未来的(de)新(xīn)生人口、需要关注的(de)老龄人口(kǒu)。当前中国的(de)发(fā)展逐渐从资本和劳(láo)动(dòng)要素拉动转(zhuǎn)向(xiàng)人(rén)力(lì)资源拉动，技术创新成(chéng)为能否突破内外部约束的关(guān)键。技术创新(xīn)能力(lì)取决于制度保障下的(de)主观能动性(xìng)，在经历了过去(qù)几年的(de)非常态(tài)之后(hòu)，在(zài)内外部不确定(dìng)性的制约下(xià)，如何让(ràng)当前每个主体(tǐ)充(chōng)满信心、充(chōng)满主观能(néng)动性，是政策的(de)重心(xīn)。以人工智能为代表的(de)数字经济大发展，有(yǒu)可(kě)能(néng)能(néng)够帮助我们适(shì)当缩小国(guó)际(jì)竞争中人(rén)力资(zī)源的差距，这需要从一(yī)个更(gèng)高的角度理(lǐ)解人工智(zhì)能和数字经济(jì)。

　　四、乱云(yún)飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后(hòu)的投资路(lù)径

　　5月的市场，看(kàn)起来(lái)是战略僵持阶段的(de)乱战。接下来的政策力度和(hé)效果有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏(sū)的斜(xié)率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海外(wài)的(de)潜在风险(xiǎn)到底有多大、美联(lián)储到底下一步面临的是什么样的经济形势等，投(tóu)资者(zhě)希(xī)望渐次判断上述(shù)一系(xì)列的重要问题的程(chéng)度，并(bìng)据此进行布局。

　　从这个意义上(shàng)讲，5月交易机(jī)会可能更均衡(héng)、但也更脆弱，当前(qián)可(kě)能是一个布局的好(hǎo)阶(jiē)段，而未必会是收获的阶段。投资者(zhě)需要多一点耐心，风浪越大，下(xià)一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这是(shì)我们从巴(bā)菲特历(lì)次股东(dōng)大(dà)会上看(kàn)到价值投资(zī)者很重要的一个特质，即我们提倡的“道”。市场(chǎng)的乱是暂时(shí)的，随(suí)着事实的清晰，投(tóu)资路(lù)径也将会非常明确(què)。这个路径，我们从产业(yè)视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投(tóu)资的(de)上限是产业现代化，科(kē)技(jì)自主可用，数字化(huà)、高端化(huà)与智(zhì)能化是明确的诗与远方，需(xū)要进(jìn)行战(zhàn)略(lüè)布局。投资(zī)的下限是(shì)避免系(xì)统(tǒng)性(xìng)的风险，在现代化(huà)的产业转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历(lì)史步伐的产业是(shì)不能进行战略布局的。投(tóu)资的中间状(zhuàng)态(tài)是(shì)周期与消费行(xíng)业，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下的(de)投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家，投委会委(wěi)员兼秘书长(zhǎng)，宏观策略配(pèi)置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部总监，南开(kāi)大(dà)学(xué)经济学博(bó)士，清华大学管理科学与工程博士后(hòu)。学术研究(jiū)与教学以及宏(hóng)观(guān)经济走(zǒu)势、金融(róng)产品分(fēn)析等实务领(lǐng)域(yù)经(jīng)验丰(fēng)富、成(chéng)果卓著。从业(yè)23年以来，一(yī)直致力于在周期(qī)波动(dòng)的框架内运用(yòng)财政的(de)视角解构宏(hóng)观(guān)经(jīng)济的运(yùn)行(xíng)，将中国经济看作一份资产，通过资(zī)本资产定价的方式来确定其价值与(yǔ)风险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合信基金(jīn)经(jīng)理、首席(xí)宏观分(fēn)析师(shī)，2022年(nián)2月(yuè)加入(rù)创金(jīn)合信基(jī)金。此(cǐ)前履职博时基金，负责宏(hóng)观(guān)策略、宏观政策、大(dà)类资产配置与择(zé)时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士(shì)，中国社(shè)科院(yuàn)经济学博(bó)士(shì)后，学术(shù)论文多(duō)发表于国际(jì)SSCI英文(wén)核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号