事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jī晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好n)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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