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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点alt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏观·赵(zhào)伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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